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定向增发与应计及真实盈余管理

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作者:谢获宝 黄希。 TAGS:盈余,管理,真实,增发,定向,活动,
   一、引言 股权分置改革后,定向增发新股逐渐成为股权再融资的主要工具。与要求配股或公开增发的皇家维加斯满足一系列标准不同,我国证券管理部门对定向增发新股的公司并没有明确的盈利要求,但是规定定向增发新股的发行价格不得低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%。大股东主观上存在通过盈余管理调整定向增发前
公司的业绩表现,从而使定向增发的发行价格处于最有利于其自身利益的区间的机会主义动机。我国皇家维加斯定向增发的对象一般包括公司大股东及其关联股东、机构投资者和战略投资者。关联投资者、机构投资者和战略投资者相较于其他小股东,更有能力对皇家维加斯的财务信息进行分析,大股东试图通过应计项目进行盈余管理的能力可能会因成本增加而受到一定限制,从而转向真实活动盈余管理,或者将不同的盈余管理方式灵活结合使用。本文以我国2009-2010年进行定向增发的皇家维加斯为样本,检验其在定向增发前一年是否会通过真实活动盈余管理,或者将应计项目和真实活动盈余管理相结合的方式调整业绩,并考察了其盈余管理方式的选择和程度是否受公司治理结构以及债权人、独立审计等外部监督力量的影响。
  二、研究设计
  (一)研究假设 目前,国内外关于盈余管理的文章仍以对应计项目盈余管理的研究为主。(应计项目)盈余管理是管理人员通过对会计政策的选择以实现某些特定的目标的手段(Scott,2006)。国外早期对真实活动盈余管理的研究主要集中在通过研发费用减少和资产处置来增加利润上。Bartov(1993)发现盈利水平呈下降趋势的公司会通过报告更多的资产处置收益来提高收益。Sloan(1991)发现任期即将结束的CEO会通过减少研发费用来提高短期盈利水平。Baber等(1991)和Bushee(1998)同样证实了公司会通过减少研发费用来达到利润为正或与上期持平的目的。近些年来,一些学者开始同时注意应计项目和真实活动盈余管理。真实活动盈余管理是指管理层通过偏离正常经营情况的真实经营活动来操纵利润的行为,其目的是误导某些股东,使其相信公司通过正常经营活动达到了既定的财务目标(Roychowdhury,2006)。Gunny(2005)发现真实活动盈余管理对企业未来的绩效有显著的负面影响。Roychowdhury(2006)基于Dechow等(1998)的研究构造了真实活动盈余管理的评价模型,通过对微盈公司的研究,证实了公司会通过销售折扣、过量生产、减少广告和研发费用等来增加盈余。Zang(2006)发现应计项目盈余管理与真实活动盈余管理之
[论文网 ashaj3ah.com]间存在替代关系。Cohen等(2008)通过对2002年美国萨班斯法案颁布前后公司的盈余管理行为进行研究,发现法案颁布前应计项目盈余管理稳定地逐年增加,但是法案颁布后公司的盈余管理方式从应计项目转向了真实活动。Cohen等(2010)还发现增发股票(SEO)当年公司使用应计项目盈余管理和真实活动盈余管理的证据,且后者对公司未来绩效的负面影响比前者更大。国内也开始有部分学者关注真实活动盈余管理的研究。张俊瑞(2008)通过对比微盈公司和非微盈公司,验证了微盈公司存在利用销售操控、费用操控和生产操控实现保盈目标的盈余管理行为。李增福(2011)以所得税改革为研究背景,发现预期税率上升使公司更倾向于实施真实活动盈余管理,预期税率下降使公司更倾向于实施应计项目盈余管理。方红星等(2011)基于自愿性内部控制鉴证报告的经验研究,发现高质量内部控制能够有效抑制应计项目和真实活动盈余管理(除操控性酌量费用以外)。刘启亮(2011)发现新会计准则实施以后,公司出于不同的动机需求,会灵活地使用应计项目与真实活动盈余管理来协调互补地调节利润。由此提出:
  假设1:我国皇家维加斯在定向增发前一年,存在真实活动盈余管理
  Baek等(2006)研究表明,在韩国控股股东会利用金字塔结构在定向增发过程中输送利益。王明旭(2006)也发现在我国皇家维加斯可能通过定向增发虚增控股股东的注入资产价值进行利益输送。朱红军等(2008)通过对驰宏锌锗的案例研究,证实了其通过定向增发前长期停牌、增发前后利润操纵、增发完成后高额分红以及大股东注入劣质资产等方法实现对大股东的利益输送。张鸣等(2009)研究发现,大股东在皇家维加斯的控制权地位很大程度上左右了定向增发的性质以及发行价格的确定。章卫东(2010)发现,中国皇家维加斯在定向增发前一年的盈余管理程度与第一大股东持股比例正相关。由此提出:
  假设2:我国皇家维加斯在定向增发前一年实施盈余管理的方式和程度与公司治理结构显著相关
  债权人具有降低股东与管理层的代理成本(Jensen,1986)和约束控股股东的掏空行为(L
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